디파이강좌

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차익거래 및 캐리트레이드 전략

 

 

디파이 공간의 금리 차익거래는 디파이 플랫폼 간 금리 차이를 활용하는 것을 말한다.

 

디파이-CeFi 차익거래는 중앙 집중식 플랫폼과 분산형 플랫폼 간에 금리 차이가 있을 때도 존재한다.

 

 

반대로, 휴대품 거래 전략은 추구될 수 있다. 즉, 더 높은 수익을 내는 자산에 투자하기 위해 저금리 자산으로 차입하는 것이 가능하다.

 

 

그러나 기존의 모든 DeFi 플랫폼은 차입자의 관점에서 과도한 담보화 요건에 의존하고 있어 잠재적인 차익거래 기회가 제한된다.

 

다음과 같은 이유로 설명될 수 있는 몇 가지 잠재적 시장 비효율성은 DeFi 및 CeFi 플랫폼 내에서 모두 지속될 수 있다.

 

DeFi 공간의 내시성: 낮은 유동성으로 설명되며, 차입 가능한 양과 거래되는 일별 볼륨에서 볼 수 있다(CeFi와 상대적으로).

 

플랫폼별 리스크: 금리 변동성, 잠재적 스마트 계약 이슈, 대출 매칭 불확실성, 상환 리스크 등

 

플랫폼과 프로토콜 특성이 다르다: 모든 프로토콜과 플랫폼은 분산적이든 중앙집중적이든 기대되는 특성, 담보 요구조건, 계약조건이 다르다.

 

결국, 디파이 우주가 성숙함에 따라 새로운 기회는 더욱 희박해질 것으로 예상된다. 자산과 플랫폼이 유사한 위험 특성을 공유하는 한 플랫폼 간 금리도 수렴해야 한다.

 

금리 스왑과 같은 새로운 플랫폼과 프로토콜은 광범위한 거래 기회에 기여할 수 있다.

 

USDC 및 DAI 금리차

 

한 플랫폼에서 다른 플랫폼보다 더 높은 대출금리를 획득할 수 있다면 하나의 거래 기회가 존재한다.

 

거래에대한 설명

 

두 가상화폐가 모두 미국 달러에 고정되어 있음에도 불구하고 DAI와 USDC는 대출금리가 매우 다르게 표시되고 있으며 DAI는 대출금리가 훨씬 더 높은 것으로 나타났다.

 

 Historical lending rates on USDC and DAI on Compound v2

 

image.png

 

 

Set of steps (as of September 23rd 2019)

 

 

Step

Platform

Description

1

Kyber / Uniswap

Sell USDC to DAI

2

Compound

Lend DAI

 

 

위험 및 고려사항

 

다른 캐리 트레이드 전략과 마찬가지로, 그것은 주로 DAI 및 USDC 가격과의 펙 편차로 인해 잠재적 높은 위험을 나타낸다. 흥미롭게도, 만약 DAI의 가격이 USDC를 상대로 평가한다면(예: 아래 차트에서 2019년 8월) 추가적인 수익원으로 이어질 수 있다.

 

OHLC price of DAI on Coinbase Pro (in USDC)

image.png

 

 

다음은 DAI 가격의 변동을 초래할 수 있는 가장 큰 잠재적 이유들 중 몇 가지다.

 

 

1.    DAI의 공급 상한선: 기존 시스템에서 1억대 한도를 적용하면 시장 수요에 대응하기 위해 DAI 공급을 늘릴 수 없다. 따라서 이 전략은 순환 공급이 증가하여 이 경계선에 근접하게 되면 가격 불확실성을 높일 수 있다.

 

 

2.    ETH 가격 하락: ETH 가격이 하락할 경우, CDP 보유자들이 에테르를 더 많이 주차하는 대신 기존 CDP를 폐쇄하는 것을 선호할 수 있기 때문에 CDP 보유자들의 DAI에 수요 충격이 있을 수 있다. 그 결과 시장 수요 역학으로 인해 단기적인 가격 상승 가능성이 발생할 수 있다.

 

 

3.    DAI를 USD(및 담보된 스테이블코인)로 교환할 유동성 부족: 얇은 주문서나 신뢰할 수 있는 거래 장소의 부족과 같은 이유 때문에 전략의 적절한 실행을 방해할 수 있다.

 

 

이 전략은 USDC 보유자와만 관련되므로, 다음 하위섹션에서는 ETH 보유자에 의해 실행될 수 있는 보다 진전된 거래 전략을 논의한다.

 

ETH 보유자를 위한 대안적 사례

 

이더리움의 컴파운드와 dYdX 대출금리는 2019년 9월 23일 현재 각각 0.03%와 0.10% APR보다 낮다.USDC의 차입금리가 DAI의 차입금리에 비해 열악하기 때문에(도표 3 참조), ETH 보유자는 잠재적으로 추가 이익을 얻기 위해 캐리 트레이드를 고려할 수 있다.

 

Historical USDC borrowing rate and DAI lending rate on Compound v2

 

image.png

 

 

Spread between DAI lending rate and USDC borrowing rate on Compound v2

 

 

image.png

 

스프레드는 DAI 대출 금리에서 USDC 대출 금리의 차이다.

 

 

 

Step

Platform

Description

1

Compound

Deposit ETH

2

Compound

Borrow USDC

3

Kyber / Uniswap

Sell USDC to DAI

4

Compound

Lend DAI

 

 

그러나 이전 불평등의 가장 정확한 버전은 이 기회의 길이에 대한 기대를 포함하고 있다. 따라서 다음과 같은 경우에 이 거래에 참여할 가치가 있을 것이다.

 

image.png

 

expectedTimeOpportunity: 거래 기회의 예상 기간은 유효하다.

 


 

 

DeFi를 사용한 대출과 기존 자산 클래스의 비교 방법

 

분산형, 탈중앙화된 금융(DeFi)이 기술 적용 분야로 급부상하고 있다.

 

디파이(DeFi)는 일련의 프로젝트들이 이더리움 블록체인에 금융 상품과 서비스를 구축해 자신의 업무를 홍보하고 개방적인 금융시스템 개발을 독려하기 위해 시작한 운동을 말한다. 디파이(DeFi)는 본래 플랫폼에 구애받지 않고 있지만, 이더리움에서 가장 인기 있는 사용 사례로 성장했다.

 

다른 자산 등급의 수익률 벤치마크에 비해 DeFi 대출 상품의 수익률은 인상적이었다. 이 때문에 전통 금융계 인사들이 디파이를 어떻게 바라볼지 많은 이들이 궁금해하고 있지만, 두 가지를 비교하기 전에 먼저 디파이가 어떻게 생겨났는지 살펴보자.

 

DeFi의 기원

 

비트코인과 같은 프로젝트는 디파이 상품으로 볼 수 있지만, 디파이가 하나의 움직임으로 탄생한 것은 MakerDao의 DAI스테이블코인 출시에 기인할 수 있다.

 

다이와 USD-Circle(USDC)과 같은 다른 스테이블코인은 가치를 안정화 목적으로 고정하는 가상화폐(비트코인 등)이다. 일부 스테이블코인 시스템에서는 단순히 통화 예치금을 받고 토큰을 발행하는 방식도 있지만, DAI 회장을 흥미롭게 하는 것은 Maker DAO 플랫폼에서 만들어진 담보부 채무 포지션(CPP)을 이용해 채굴한다는 점이다.

 

MakerDAO는 이더리움 스마트 계약 플랫폼과 연계한 암호화폐인 Ether를 예치하고, 다이에서 Ether가치의 최대 66%까지 조폐할 수 있도록 했다.

 

왜 누가 66달러를 돌려받으려고 100달러를 내놓겠어? 왜냐하면 그들은 100달러 가치의 Ether를 잃지 않기 때문이다(이 값이 마진 콜을 일으킬 만큼 떨어지지 않는 한), 그리고 66달러의 추가 금액이 다른 금융 기회에 사용될 수 있기 때문이다.

 

그것은 [Compound}(https://compound.financial/)과 같은 플랫폼을 이용하여 Ether를매입하고 또 다른 CDP를 만들거나, 다른 자산을 거래하거나, 다른 이자로 다른 투기꾼에게 빌려주는 데 사용될 수 있다.

 

작성 당시, 메이커DAO CDP에 Ether 공급의 1.29%가 전체 담보비율 378%로 잠겨 있었다.

 

현금이나 은행 계좌를 이용해 실제 달러를 거래할 필요 없이 누구나 사용할 수 있는 과도한 담보가 가능한 달러형 스테이블코인을 제공하는 플랫폼을 갖추면 달러를 만들어 사용할 수 있는 분산형 방법이 제공된다. 이것이 Dai가 현재 DeFi에서 개발되고 있는 많은 어플리케이션의 중추적인 역할을 하게 된 이유다.

 

 

 

기존 자산 클래스 및 수익률

 

다른 자산 등급의 수익률을 검토할 때, 금융 통화는 다른 인플레이션율로 성장한다는 것을 명심하는 것이 중요하다. 다른 투자 상품에서 제공하는 수익에서 연간 인플레이션을 빼면 연간 수익이 인플레이션과 함께 발생하는 연간 구매력 손실과 어떻게 비교되는지 더 잘 알 수 있다.

 

예를 들어, 미국의 인플레이션은 평균 2% 정도여서 연간 수익률이 2% 미만인 투자는 실제로 포트폴리오의 가치에서 전반적인 손실을 초래한다.

 

현금 - 0.01%~2.50%

 

현금(cash)은 쉽게 접근할 수 있는 물리적 통화와 전자적 부채(저축, 수표, 통화 시장 계좌)를 모두 말한다. 현금을 보유하는 것은 일반적으로 인플레이션에 대한 구매력을 잃는 것을 의미하지만 그것을 특정 유형의 계좌에 보관하는 것은 예금자가 이자를 받을 수 있게 할 것이다.

 

정기적인 당좌예금과 저축예금은 실질적인 어떤 것에 접근하는 이자를 제공하는 경우는 드물지만, 고수익 저축은행 시장예금은 일반적으로 예금자가 최소한 인플레이션을 따라갈 수 있게 해줄 것이다.

 

현재 정기예금 계좌는 연 0.01%의 이자율을 기록하고 있다. 연 평균 2.00%에서 2.50% 사이의 높은 최저 예금 평균을 요구할 수 있는 고금리 저축 및 금융 시장 계좌는 미 달러화 인플레이션과 거의 동등한 수준이다.

 

상품 - 마이너스 수익률에서 18%까지

 

자산계급으로서 상품이란 가축, 옥수수, 콩 등의 농산물, 에너지, 귀금속 등의 상품을 거래하는 것을 말한다. 거래 상품은 주식과 채권의 거래보다 앞서 있으며, 주식과 채권을 넘어 포트폴리오를 다양화하는 데 도움이 되는 방법을 제공한다.

 

특정 시장에 대한 당일 거래 또는 투자부터 옵션이나 선물 거래, ETF에 대한 투자까지 다양한 상품 거래 방법이 있다.

 

상품들은 거래되는 상품의 종류와 상품에 노출되는 데 사용되는 투자 상품의 종류에 따라 수익률이 다르다. 예를 들어, 전통적으로 경기 침체기에 금은 '안심'을 제공해왔지만, 암호화폐가 자산 등급으로 등장하면서 금은 보관에 비용이 들고 배당을 하지 않는다는 사실이 그러한 인식을 바꿀 수 있을지 의문을 품기 시작했다.

 

 

채권 / 고정수익 - 0.25%~2.70%

 

채권은 투자자들에게 그들의 투자에 대해 정해진 이자율을 제공한다. 제시된 투자금리는 은행과 신용조합이 서로 초과준비금을 빌려주는 금리와 통화공급의 현재 물가상승률을 결정하는 연방기금 금리에 따라 변동한다. 고정 수익률을 제공하기 때문에 금리는 주식이나 외화처럼 위험 부담이 큰 투자보다 상승폭이 적은 경향이 있다.

 

대부분의 국채는 0.25%에서 2.5% 사이를 제공한다. 채권은 더 많은 투기적 기회와 더 큰 상승 잠재력을 위해 인덱스 펀드와 같은 파생상품으로 거래되고 포장될 수도 있다.

 

지표는 2.5%에서 13%에 이르는 수익률을 제공하는 경향이 있지만, 이 기사는 투기적 투자와 고정적 투자를 구분하기 위해 채권 자체의 평균 수익률을 인용하고 있다.

 

외화 - 수익률 변동

 

흔히 외환(FX)이라고 부르는 외화는 투기적 투자의 약 95%를 포함한다. 엄밀한 의미에서 암호화폐는 FX 내에서 신흥 자산급으로 간주될 수 있다.

 

FX는 언제든지 거래될 수 있고 많은 다른 자산에 비해 선불 자본이 덜 필요하다. 트레이딩FX는 통상 단기간(분, 시간, 일)에 걸쳐 이뤄지며 대부분의 트레이더들이 수익만 세무사에게 공개한다는 점에서 일감매매주와 비슷하다.

 

주식이 거래될 때와 마찬가지로 개인이나 단체가 FX를 거래할 때 갖는 경험과 자본의 양도 매우 다른 수익률로 이어질 수 있다. 예를 들어, 자본은 많지만 경험이 많지 않은 사람은 괜찮은 전략으로 행운을 얻을 수 있고, 전략이 뛰어난 경험이 많고 자본이 적은 사람보다 더 많은 돈을 벌 수 있다.

 

부동산 - 9.50%~11.80%

 

부동산 투자는 '집을 싼값에사서 고친후 비싸게파는것외에' 트레일러, 교외 주택, 저택에서부터 임대 또는 상업용 부동산 개발에 이르기까지 매우 다양하다.

 

부동산 투자는 일반적으로 시작하기에 더 많은 자본과 노하우가 필요하다. 인베스토피디아에 따르면 상업용 부동산에 대한 평균 20년 수익률은 9.5% 안팎이며 주거 및 다변화된 투자는 평균 10.6%, 부동산투자신탁(REITs)은 11.6%로 나타났다.

 

이러한 수치는 유용한 참고자료를 제공하지만 투자에 대한 접근방식이 다를 수 있다. 누군가는 세금 압류로 큰돈을 벌어서 3000달러에 부동산을 살 수 있다. 그러면 그들은 다시 돌려서 5만 달러 이상의 시장 금리로 팔 수 있다. 그러한 기회는 드물 수도 있지만, 그것들은 실제로 존재하고 부동산과 같은 매우 투기적인 투자를 중심으로 FOMO에 기여한다.

 

주식 - 8%~10%

 

주식이라고도 불리는 주식은 상장기업의 소유지분을 나타낸다. 다른 사람들이 다른 시간대에 돈을 벌 수 있다는 기대를 가지고 주식에 투자한다. 주식에 대한 투자는 일용 거래자에게 단기 변동성을 제공하며, 역사적으로 장기 투자의 관점에서 다른 자산계급을 능가해왔다.

 

이러한 접근법은 서로 다른 전략을 필요로 하기 때문에 일용 거래자의 투자 수익률은 장기 투자를 하는 사람들이 보는 수익률과 매우 다를 것이다.

 

미국 500대 상장기업으로 구성된 S&P 500은 연평균 10%의 수익률을 기록하고 있다. 은퇴를 위해 주식을 보유하고 인덱스펀드 등 기초 상품을 선호하는 수동적 투자자들은 연간 평균 10%의 수익률을 기대하고 있다.

 

 

반면에 트레이더들의 수익률은 심하게 변동할 수 있다. 다변화된 포트폴리오를 유지하지 않는 적극적 트레이더들이 손해를 보는 경향이 있다는 연구결과가 나왔다.

 

효과적인 거래 전략을 찾은 징계를 받은 거래자는 매달 5~10%의 수익률을 보일 수 있지만, 그 전략 또한 언제든지 작동을 멈출 수 있다. 더 많은 자본으로 시작하는 사람들은 10만 달러 이하로 시작하는 사람과는 다른 무역 전략을 사용할 수 있고 경험 또한 중요하기 때문에 보통 사람들이 하루 거래에서 얻을 수 있는 수익을 예측하기 어렵다.

 

인프라 - 5% ~ 10%

 

인프라는 다른 자산 등급에 대한 투자에 관련된 많은 요소들을 결합한 종종 간과되는 자산 등급이다. 기반시설에는 정부나 정부규제 독과점 주도의 대규모 사업이나 민간기업이나 풀뿌리 단체가 조성하는 경향이 있는 소규모 사업이 포함된다. 프로젝트는 공공, 민간 또는 민관 협력을 통해 자금을 조달할 수 있다.

 

인프라에 투자하는 것은 일반적으로 운송, 상품 또는 데이터를 위한 인프라를 소유하고 운영하는 회사의 주식을 사는 것을 의미한다.

 

상품과 마찬가지로, 인프라에 대한 투자는 넉넉한 수익을 제공할 것으로 기대되기 보다는 포트폴리오의 가치를 다양화하고 보존하기 위해 이루어지는 경향이 있다.

 

인프라 투자는 주식보다 약간 더 나은 수익률을 내는 경향이 있고 변동성도 적다. 인프라 프로젝트가 실패하는 것은 전례가 없는 일은 아니지만, 대개 공공부문에 의해 감독된다는 사실은 투자와 관련된 위험을 줄이는 데 도움이 된다.

 

DeFi 자산 클래스 및 반환

 

Set Protocol 및 Into the Ether 팟캐스트의 공동 주최자인 Anthony Sassano는 다음과 같이 설명한다.

 

"…DeFi의 수익률은 지금까지 (특히 대출 시장에서) 전통적인 금융보다 훨씬 더 좋았다. 복합/다르마 또는 dYdX의 스테이블 코인 대여 요금은 일관되게 APR 10%~20%이다. 중놈을 제거하면 이렇게 되는 거다."

 

디파이 제품은 현재 대출, 마진거래, 알고리즘 거래의 기회를 제공하고 있다.

 

대출 - 10%~20%

 

암호화폐는 Compound, Dharma 등의 플랫폼을 이용해 대여 및 대여가 가능하며 DAI, USDC와 같은 스테이블코인은 지금까지 가장 높은 수익률을 제공한다.

 

현재(2019년 7월 31일) 디파이 분석 플랫폼 론스캔은 다이(Dai)에 13.56%, USDC에 9.21%의 기준금리를 보이고 있다.디파이(DeFi)에서 빌려주는 상품들이 스테이블코인에 이처럼 인상적인 수익을 낼 수 있었던 이유 중 하나는 거래자보다 더 높은 수익을 낼 수 있는 거래자에게 유동성을 제공하기 때문이다.

 

 

Algo 및 Margin Trading - 다양한 수익구조

 

전통시장에서의 당일거래가 그러하듯이 대부분의 거래자들은 세금 목적으로만 수익을 신고하고 알고리즘과 마진거래를 위한 많은 DeFi 제품들은 그렇게 오래되지 않았기 때문에 가능한 수익률에 대한 감각을 갖기 어렵다.

 

상품들은 이 범주에서 개발되기 시작하지만, dYdX는 최대 4배 마진 거래로 분산형 거래소를 제공하는 인기 사례다.

 

또 다른 하나는 최근 첫 번째 토큰화된 트렌드 트레이딩 제품을 출시한 Set Protocol이다. 토큰화된 트렌드 트레이딩은 투자자들이 트렌드 트레이딩 상품을 알고리즘적으로 실행하는 토큰을 구매할 수 있게 해준다. 일부 국가에서는, 이를 통해 무역업자가 실제로 그러한 거래를 수동으로 실행할 경우 자본 손익과 함께 발생하는 세금을 부과하지 않고도 거래 전략의 실행에 노출될 수 있다.

 

결론

 

디파이(DeFi)는 분산형 거래소, 스테이블코인, 스테이블코인 예치금 대출 및 이자를 받기 위한 기본 어플리케이션의 개발로 시작되어 다양한 어플리케이션을 아우르는 성장세를 보이고 있다.

 

DEFi 제품이 계속해서 우수한 대출 수익률을 제공할 것인지, 전통 금융계가 어떻게 DEFi를 채택하고 이에 반응할 것인지는 미스터리로 남아 있지만, 개방형 금융 네트워크를 만들겠다는 꿈은 탈중앙화 기술을 위한 인프라 개발을 계속 견인할 것이다.


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